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投资要点

2022 年收入表现超预期，增速显著跑赢汽车行业产量增速。2022 年中国汽车产量2,702.1 万辆，同比+3.4%。2022 年公司实现收入281 亿元，同比+19.05%；收入增速显著高于汽车行业产量增速。公司2022 年归母净利润47.6亿元，同比+51.2%；2022 年利润总额55.8 亿元，同比+46.1%，若扣除汇兑损益、子公司FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，利润总额同比+6.7%。其中2022Q4 收入76.6 亿元，同比+18.7%；归母净利润8.5 亿元，同比+55.3%。扣非归母净利润8.5 亿元，同比+94.6%。

原材料涨价拖累整体毛利率表现。2022 年公司综合毛利率为34.0%，同比-1.87pct，主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中能源同比涨价4.15 亿元，影响毛利率同比减少1.48pct；纯碱同比涨价1.84 亿元，影响毛利率减少0.65pct。原材料涨价拖累公司整体毛利率水平。其中2022Q4 毛利率32.8%，同比由于去年口径调整不可比，环比-2.1pct，毛利率环比下降预计可能受原材料价格调整等因素影响。

高附加值产品持续提升，SAM 饰条业务有望减亏，维持“买入”评级。玻璃升级趋势明确，公司高附加值产品占比持续提升，产品结构持续改善。当前天然气、运费价格有所回落，后续原材料价格有望进入下行区间，叠加产品结构改善，公司毛利率有望向上修复。伴随欧洲车市逐步恢复，SAM 饰条业务新订单量产收入规模提升盈利能力改善，今年有望实现减亏。考虑到原材料、运费涨价因素影响，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为50.84/64.81 亿元（此前预计2023-2024 年归母净利预测为54.34/67.13 亿元），首次给出2025 年归母净利润80.28 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动。

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