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近期随着商品整体重心下移，以及一些宏观数据的发布，国内宏观研究者都发出中国或步入通缩的言论。与此相反，美国却依然饱受通胀的压力，中美宏观周期出现明显错配。若是从商品视角来看，最能体现这一点的品种就是PTA。首先，PTA上游最顶端是原油，因地缘冲突依然在延续，原油供应仍有扰动，比如对俄罗斯石油和成品油的禁令，以及近期OPEC自发的减产。其次，PTA原料是PX，而生产PX的原料又是美国汽油调和的重要组成部分，即PTA与代表美国消费的汽油又有着千丝万缕的关系，当前美国汽油在旺季需求来临之前一直维持较低的库存水平。以上两点表明，对于美国能源消费而言，当前是供应无弹性、需求有韧性，宏观层面则凸显出美国通胀管理依然存在一定压力。

反观PTA下游却是另外一副景象。PTA对应的终端消费主要集中在纺织服装行业，占比8成左右，剩余20%主要是瓶片应用于液体包装。由于疫情全面解封，出行和服务业复苏依然令瓶片需求维持较好的态势，无论是出口还是内需。不过，纺织服装却受到外需疲软的冲击。因此，一旦PTA出行快速拉涨，下游因需求疲软而无法将价格终端消费传导，相关产业利润被压缩后被动减产，行业出行较为明显的负反馈。

简而言之，PTA产业链中上游更能体现出了美国管理通胀的难度，而下游却体现了当前市场所担忧的国内通缩。若将这一点落实到商品的配置，那么在原油近期回落后，未来能源板块里依然可以考虑多油空煤，化工板块里则可以考虑多芳烃空烯烃。尽管近期因临近美联储议息会议原油回落并带动芳烃链条回落，但是只要美国汽油需求旺季没有被证伪，叠加加息若能靴子落地，那么可能还会带来更好的潜在配置机会。

地缘政治与中美宏观周期错配有着千丝万缕的关系，两者或互为因果，在这种复杂的环境下，未来国内经济增长的驱动可能还是要聚焦在基建和地产板块。通过回溯一季度盘面能够发现，一季度地产板块走出一个显著的预期差，春节前市场对今年地产一致看好，黑色板块拉涨，但后期市场发现很多预期并未兑现，进入5月交割之际，市场又重新回归到产业定价的模式。但若将地产细分来看，市场逐步意识到，相比新屋开工而言，竣工端确定性更高，特别是保交房政策推动下，因此，相应的品种逐渐崭露头角，比如玻璃。同时，从对冲的角度来看也可以考虑多竣工空开工，比如多玻璃空黑色。同样，一季度竣工也带动了沥青在建筑防水方面的需求，而道路沥青需求反而一般，一方面是道路施工处于淡季，二是地方债务问题令地方项目资金依然偏紧，而国家项目资金相对宽裕些。后续若地产能够全面复苏，地方财政好转，那么下半年沥青市场可能还有机会，叠加原料供应在地缘冲突下依然存在一定不确定性。

2022年地缘冲突不仅引发市场对能源危机的担忧，同样还有对粮食危机的担忧，因此，今年保障主粮供应是全球大势所趋，部分微观数据已经逐渐体现这一点，比如3月底USDA的种植意向报告里美麦预估面积同比9%，其中冬小麦同比13%。从某个角度来说，主粮播种面积扩张可能会造成部分其他农作物的面积减少。此外，今年全球气象模型大概将由拉尼娜转向厄尔尼诺，这也可能会对部分作物供应产生扰动。此时，若叠加需求边际修复，那么便容易触发一波行情，特别是在当下商品整体分化的状态下，资金更偏好供需矛盾点突出或有一定题材的品种，比如当前的白糖。那么类似的情况会不会将在其他品种中逐渐演绎呢，比如棕榈油和棉花、或者苹果等品种，未来可能也是市场值得关注点。

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